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[华创证券]招蛇董事长拟兼任非独董,彰显平台高度定位

2019-11-28 08:14:37

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  • 城市:全国
  • 发布时间:2019-11-28
  • 报告类型:企业监测分析
  • 发布机构:华创证券

       11月27日,华创证券发布中航善达(000043)董事会会议决议点评。

  第九届董事会拟提名 7 名非独董,招蛇董事长在列,彰显公司高度定位

  11 月 26 日晚,公司发布董事会会议决议公告,审议通过了《关于提名第九届董事会非独立董事候选人的议案》等 5 项议案。公司第九届董事会拟由十一名董事组成,其中七名为非独立董事、四名为独立董事,任期自股东大会审议通过之日起三年。经董事会提名和薪酬委员会审查,董事会同意许永军先生、邓伟栋先生、聂黎明先生、刘宁女士、石正林先生、章松新先生、何军先生作为公司第九届董事会非独立董事候选人,同意华小宁先生、陈英革先生、许遵武先生、林洪先生作为公司第九届董事会独立董事候选人,并提请股东大会进行选举,公司计划于 12 月 12 日提交临时股东大会审议。7 名非独立董事候选人中,5 名来自招商系、1 名来自中航系、1 名来自保利系,其中非独立董事候选人中招商蛇口董事长许永军在列,彰显招商局集团对公司平台的高度重视。

  合并后在管 1.5 亿方、打造非住宅物管龙头,规模、业绩将实现量质齐升

  本次重组积极响应国资委瘦身健体、聚焦主业、提质增效要求,将实现物管行业横向整合,明确公司未来发展的战略定位,激发公司的发展活力,进一步打开物业管理战略业务的未来发展空间,打造央企物管旗舰企业。截至 19H1 末,中航善达、招商物业合并后在管面积将达 1.49 亿方。中航善达深耕机构类物管,招商物业服务业态丰富(住宅、非住宅面积分别占比 68%、32%),并且招商系拥有大量的商办物业,中航善达与招商物业强强联合,合力打造非住宅物业管理龙头。我们维持预计 19 年中航物业业绩 2.3 亿,20 年业绩有望超预期。预计招商物业 19 年业绩 2.0 亿元,合计物管业绩预计 4.3 亿元,同比+40%,并存在超预期可能。考虑到招商蛇口 16-18 年新开工面积同比增速分别为 23%、65%、60%,将推动销售、竣工持续高增,预计后续营收稳步增长。目前中航善达、招商物业物管利润率较行业仍有较大提升空间,考虑到后续毛利率提升、费用率改善等,预计合并后利润率望逐步修复,业绩有望实现量质齐升。

  按 20PEG 0.9 倍、PE 37.5 倍给予物管目标市值 234 亿,合理总市值 268 亿

  估算 2019-22 年业绩 CAGR 达 41.6%,预计 20、21 年业绩分别为 6.3、8.8 亿元。考虑到物管行业的高成长性,以及后续业态重定义、增值服务爆发带来的二次空间,并参考 3 家海外主流物管公司、3 家 H 股主流物管公司分别平均PEG0.7、1.0 倍,合并后公司背靠招商局集团的强大央企开发背景,并具备 A股龙头物管及非住宅物管公司的双重稀缺性,并且公司拟更名招商积余更彰显其在招商局集团的高度战略定位,理应享受第一梯队物管公司的 PEG 溢价,我们按 20 年 PEG0.9 倍、PE37.5 倍,对应物管市值 234 亿元,估算地产及其它业务对应市值约 34 亿元,合并后公司合理市值约 268 亿元,按扩股后总股本约 10.6 亿股,对应合理股价为 25.27 元。

  投资建议:招蛇董事长拟兼任非独董,彰显平台高度定位,重申“强推”评级

  中航善达逐步剥离地产开发业务,战略聚焦物业管理优质赛道,并深耕机构类物管,与招商物业强强联合,合并后在管面积达 1。49 亿方,将有望成为非住宅类物管龙头,并且新增招商局集团背景,后续规模扩张得以较强保障。招商物业定位提升,将逐步从“成本中心”转向“利润中心”,同时后续或通过组织架构改革提升人均效能,有望推动利润率提升,实现量质提升。考虑到中航善达 19 年中期规模超预期增长,我们维持 19 年、20 年合并后物管业绩预测合计分别为 4。3、6。3 亿元,考虑到公司双重稀缺性以及集团内高度战略定位,按 20年目标 PE37。5 倍,维持目标价 25。27 元,重申“强推”评级。

 风险提示:物业管理拓展不及预期、利润率提升不及预期。


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